“東邊不亮西邊亮”。央行通過拉高銀行間利率打壓影子銀行活動，今年1月傳統(tǒng)的新增銀行貸款已經(jīng)大幅反彈，特別是短期的票據(jù)貼現(xiàn)。高盛最近也在報(bào)告中表示，中國保稅區(qū)的銅庫存再次激增，銅融資交易有死灰復(fù)燃之勢。

　　更有趣的是，雖然最近中國PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但今年1月中國大宗商品進(jìn)口量再刷新高，類似銅融資交易的大宗商品貿(mào)易融資活動甚至有“擴(kuò)散”的跡象。

　　如下圖所示，中國34個重要港口的鐵礦石庫存再創(chuàng)歷史新高：

　　由于冬季是中國建筑業(yè)的淡季，鋼鐵廠的需求萎靡。根據(jù)usteel網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，中國34個的鐵礦石庫存激增456萬噸，至2月14日的1.0086億噸，歷史上第二次突破1億噸的水平，追平了2012年的記錄。同時，今年1月鐵礦石的進(jìn)口量也創(chuàng)下了歷史新高，至8683萬噸。

　　然而，中國鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年1月粗鋼的產(chǎn)出環(huán)比下滑了約2%（可能存在春節(jié)的因素影響），鋼價的表現(xiàn)也繼續(xù)萎靡。

　　彭博給出了鐵礦石庫存激增的一個解釋，從不缺乏創(chuàng)意的中國金融業(yè)可能已經(jīng)把銅融資交易“改進(jìn)成”鐵礦石融資交易：世界最大買家中國的鐵礦石庫存上升至歷史新高，因?yàn)橘Q(mào)易商增加進(jìn)口來利用煉鋼的原材料作為獲取信貸的抵押品。其實(shí)國內(nèi)對鐵礦石的需求仍然萎靡。

　　鐵礦石分析師表示：“進(jìn)口的鐵礦石不斷在港口囤積，因?yàn)樨浳锞砣肓速Q(mào)易融資的交易中。”

　　可能是因?yàn)樾乱粚谜F心化解鋼鐵業(yè)的過剩產(chǎn)能，三令五申禁止銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)的新增產(chǎn)能項(xiàng)目提供任何形式的新增授信支持，并要求整頓現(xiàn)存的業(yè)務(wù)，同時銀行間市場利率的上漲也拉高了通過影子銀行的融資成本。

　　與銅相比，鐵礦石理論上并非優(yōu)秀的貿(mào)易融資商品，因?yàn)楦叩膬r值密度和易售性能大幅降低融資成本。雖然不知道鐵礦石融資交易的規(guī)模有多大，但鐵礦石融資交易的出現(xiàn)已經(jīng)凸顯了中國鋼鐵業(yè)對信貸的饑渴程度。

　　高分析師表示：“鋼鐵業(yè)的融資環(huán)境上個月繼續(xù)惡化。”

　　中國這種扭曲的鐵礦石需求，可能會對未來全球鐵礦石市場造成巨大的沖擊，因?yàn)檫@種并非來自終端需求的短期需求上升，給上游產(chǎn)業(yè)傳遞了錯誤的市場信號：

　　世界第二大鐵礦石出口企業(yè)力拓上月表示，上季度鐵礦石產(chǎn)出從一年前的5200萬噸增長7%，至5550萬噸。FMG也正按計(jì)劃在3月末把產(chǎn)能提升至1.55億噸。